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在人民幣加劇震蕩之下，監(jiān)管部門(mén)再度發(fā)布重要舉措。

10月25日，央行、外匯局宣布，為進(jìn)一步完善全口徑跨境融資宏觀審慎管理，增加企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)跨境資金來(lái)源，引導(dǎo)其優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，決定將企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1上調(diào)至1.25。

這意味著，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的外債額度將有所提高。

大家不妨將宏觀審慎參數(shù)視為一個(gè)“調(diào)節(jié)器”。根據(jù)跨境融資水平與宏觀經(jīng)濟(jì)熱度、整體償債能力和國(guó)際收支狀況，這個(gè)“調(diào)節(jié)器”可以上下浮動(dòng)，以控制杠桿率和貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

那么現(xiàn)在上調(diào)這一參數(shù)有哪些益處？從當(dāng)前市場(chǎng)情況來(lái)看，一則可以便利境內(nèi)機(jī)構(gòu)跨境融資，充分利用國(guó)際國(guó)內(nèi)兩種資源、兩個(gè)市場(chǎng)，二則有利于境外資金流入，增加境內(nèi)美元流動(dòng)性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，帶動(dòng)人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

便利境內(nèi)機(jī)構(gòu)跨境融資

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我國(guó)跨境融資宏觀審慎管理始于2016年，當(dāng)時(shí)央行發(fā)布《中國(guó)人民銀行關(guān)于在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施全口徑跨境融資宏觀審慎管理的通知》，規(guī)定建立宏觀審慎規(guī)則下基于微觀主體資本或凈資產(chǎn)的跨境融資約束機(jī)制。

具體來(lái)看，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限由微觀主體的資本或凈資產(chǎn)、杠桿率和宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)等因素共同決定，即跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限=資本或凈資產(chǎn)*跨境融資杠桿率*宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)。

據(jù)市場(chǎng)人士介紹，當(dāng)前跨境融資杠桿率：企業(yè)為2；非銀金融機(jī)構(gòu)為1；大部分銀行為0.8。宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由1上調(diào)至1.25，意味著企業(yè)外債上限由原來(lái)凈資產(chǎn)的2倍提高至2.5倍，銀行外債上限則由0.8倍提高至1倍。

此次上調(diào)之后，將重新放寬境內(nèi)機(jī)構(gòu)跨境融資的限制。光大銀行(行情601818,診股)宏觀分析師周茂華表示，這一參數(shù)上調(diào)，意味著境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限相應(yīng)提高，合理擴(kuò)大國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)合理利用外資空間，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。便利境內(nèi)機(jī)構(gòu)和企業(yè)充分利用兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源，提升融資能力。

但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著外債規(guī)模擴(kuò)大，或?qū)е戮硟?nèi)機(jī)構(gòu)和企業(yè)整體外債率略有上升。對(duì)此，中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，目前，我國(guó)外債規(guī)模和結(jié)構(gòu)合理，外債風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

這在數(shù)據(jù)上也有印證。根據(jù)國(guó)家外匯管理局9月末發(fā)布的2022年6月末中國(guó)全口徑外債數(shù)據(jù)，截至2022年6月末，我國(guó)全口徑（含本外幣）外債余額為26360億美元，較2022年3月末下降742億美元，降幅3%。

周茂華也表示，從我國(guó)外債負(fù)債率、外債幣種、期限結(jié)構(gòu)、中長(zhǎng)期外債占比等指標(biāo)看，我國(guó)外債風(fēng)險(xiǎn)整體可控，外債結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化。

曾經(jīng)的系數(shù)上調(diào)與下調(diào)背景

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這次調(diào)節(jié)的情況大致如此。大家要問(wèn)了，那過(guò)去，在什么情況下，“調(diào)節(jié)器”也曾上下調(diào)整過(guò)？“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”就此整理了前一次的“上調(diào)”與“下調(diào)”動(dòng)作及其原因。

上一次該系數(shù)的上調(diào)是在2020年3月，主要是為降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，這也是央行首次調(diào)整全口徑跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，調(diào)整幅度和此次相同，均是由1上調(diào)至1.25。

央行、外匯局當(dāng)時(shí)曾發(fā)文稱，政策調(diào)整后跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限相應(yīng)提高，將有助于便利境內(nèi)機(jī)構(gòu)特別是中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)充分利用國(guó)際國(guó)內(nèi)兩種資源、兩個(gè)市場(chǎng)，多渠道籌集資金，緩解融資難、融資貴等問(wèn)題，推動(dòng)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

但隨后，為引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化調(diào)節(jié)外匯資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，央行、外匯局于2020年12月將金融機(jī)構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1.25下調(diào)至1，并表示金融機(jī)構(gòu)應(yīng)樹(shù)立“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念，更好地服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展；之后，在2021年1月，央行、外匯局又將企業(yè)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由1.25下調(diào)至1。 至此，全口徑的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)回歸到 1 。

助力人民幣匯率穩(wěn)定

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除了擴(kuò)大企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的外債額度外，此次跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)上調(diào)更多被視為穩(wěn)定人民幣匯率的重要舉措之一。

10月下旬以來(lái)，受中美利差倒掛幅度擴(kuò)大等因素影響，人民幣出現(xiàn)脫離美元走勢(shì)的較快貶值苗頭，穩(wěn)匯率需求增加。

最新數(shù)據(jù)顯示，10月25日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)7.1668元，較上一交易日（10月24日）的7.1230元下調(diào)438個(gè)基點(diǎn)，中間價(jià)貶值至2008年2月15日以來(lái)最低；截至當(dāng)日下午16:30收盤(pán)，在岸人民幣兌美元16:30收盤(pán)報(bào)7.3085，較上一交易日跌475個(gè)基點(diǎn)。

“此項(xiàng)措施的政策目標(biāo)與9月下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率以及上調(diào)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率一致，防止匯率大起大落?！睎|方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，這一方面有利于增加境內(nèi)美元流動(dòng)性，緩和現(xiàn)匯市場(chǎng)人民幣貶值壓力，更重要的是進(jìn)一步釋放了穩(wěn)匯率信號(hào)，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)信心，避免短期內(nèi)人民幣貶值預(yù)期過(guò)度聚集。

周茂華也表示，在這一政策下，由于跨境資金流入，美元等資金供給增加，有助于平穩(wěn)外匯市場(chǎng)供求，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，引導(dǎo)企業(yè)回歸匯率中性，避免投機(jī)和市場(chǎng)波動(dòng)潛在風(fēng)險(xiǎn)。

展望后市，有分析稱，未來(lái)兩個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)保持較快加息節(jié)奏，將對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元構(gòu)成支撐，也意味著短期內(nèi)中美利差倒掛局面還可能進(jìn)一步加劇，人民幣或還存在一定貶值壓力。

對(duì)此，王青表示，若后期匯市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)增加，監(jiān)管層還可能采取以下具體措施應(yīng)對(duì)：

- 加大在香港市場(chǎng)的央票發(fā)行規(guī)模，收緊離岸人民幣流動(dòng)性，遏制離岸人民幣貶值勢(shì)頭；

- 調(diào)低企業(yè)境外放款的宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)，控制資本流出；

- 正式宣布重啟逆周期因子；

- 另外，外匯存款準(zhǔn)備金率也還有一定下調(diào)空間。

不過(guò)，他同時(shí)提及，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入較為穩(wěn)定的回升過(guò)程，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目將保持較大規(guī)模順差局面，加之穩(wěn)匯率在貨幣政策權(quán)衡中的比重上升，預(yù)計(jì)年底前人民幣會(huì)保持與美元類似幅度的反向波動(dòng)格局，單邊貶值的風(fēng)險(xiǎn)可控。 “需要指出的是，當(dāng)前穩(wěn)匯率的焦點(diǎn)不是守住某一固定點(diǎn)位，導(dǎo)致人民幣跟進(jìn)美元兌其他貨幣持續(xù)升值，而是保持三大人民幣匯率指數(shù)基本穩(wěn)定，穩(wěn)定匯市預(yù)期。”

央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)此前也強(qiáng)調(diào)，短期內(nèi)人民幣匯率雙向波動(dòng)是一種常態(tài)，不會(huì)出現(xiàn)“單邊市”?！昂侠砭狻⒒痉€(wěn)定是我們喜聞樂(lè)見(jiàn)的，我們也有實(shí)力支撐，我覺(jué)得不會(huì)出事，也不允許出事。”

另外，監(jiān)管部門(mén)在25日晚間齊發(fā)文，均強(qiáng)調(diào)了人民幣匯率的穩(wěn)定。央行、外匯局表示，當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率保持在較高水平，構(gòu)建新發(fā)展格局的要素條件較為充足，有效需求的恢復(fù)勢(shì)頭日益明顯，物價(jià)水平基本穩(wěn)定，貿(mào)易順差有望保持高位，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定具有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。要深化匯率市場(chǎng)化改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

銀保監(jiān)會(huì)表示，人民幣長(zhǎng)期走強(qiáng)的趨勢(shì)不會(huì)改變，我國(guó)持續(xù)的國(guó)際收支順差和巨額的對(duì)外投資凈資產(chǎn)，為人民幣匯率穩(wěn)定提供了強(qiáng)有力保障。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展、穩(wěn)步轉(zhuǎn)型的背景下，資本市場(chǎng)具有長(zhǎng)期投資價(jià)值、保持穩(wěn)定運(yùn)行的良好基礎(chǔ)不會(huì)改變。