作者：杜川

MLF連續(xù)第三個月加量續(xù)作，政策面繼續(xù)支持銀行信貸投放“適時靠前發(fā)力”。

(資料圖)

2月15日，央行網(wǎng)站公告表示，為維護銀行體系流動性合理充裕，央行今日進行4990億元1年期MLF操作，中標利率為2.75%，與此前持平；與此同時，進行2030億元7天期逆回購操作，中標利率為2.00%，與此前持平。今日有6410億元逆回購到期，此外2月共有3000億元MLF到期。

接受第一財經(jīng)采訪的多位業(yè)內(nèi)人士表示，MLF加量平價續(xù)做，將補充銀行體系中長期流性，增加銀行貸款投放能力。同時也有助于遏制2月初以來的市場利率上行勢頭，穩(wěn)定市場預(yù)期，有利于銀行以較低成本向?qū)嶓w經(jīng)濟提供信貸支持。

此次操作后，后續(xù)央行降準、降息的可能性有多大？不少觀點認為，未來降準、降息仍有空間。但在一季度經(jīng)濟回升勢頭已經(jīng)確立的背景下，下調(diào)政策利率的必要性不高。

連續(xù)三個月超額續(xù)做

2月MLF操作量為4990億，到期量為3000億，這意味著本月央行實施了1990億凈投放，為連續(xù)第三個月加量續(xù)作。

對于本月MLF超額續(xù)做，東方金誠首席宏觀分析師王青表示，在企業(yè)融資需求增加、穩(wěn)增長政策發(fā)力共同作用下，1月實現(xiàn)信貸“開門紅”，也對銀行體系流動性形成較大消耗。接下來為拓展經(jīng)濟回升勢頭，需要銀行信貸投放繼續(xù)“適時靠前發(fā)力”。本月MLF加量續(xù)作，將直接為銀行補充中長期流動性，增加其放貸能力。

龐溟認為，超額平價續(xù)作MLF，主要是結(jié)合逆回購等公開市場操作來及時回補流動性缺口，對沖和熨平前期投放的流動性在短期內(nèi)集中到期并自然回收、月內(nèi)繳稅高峰、 財政債凈繳款、存款繳準等原因給流動性和資金面帶來的短期擾動和抽取效應(yīng)。這充分體現(xiàn)了央行一直以來靈活精準、合理適度的政策思路，保持流動性動態(tài)平衡、總體寬松的政策意圖，精準、靈活、高效、科學(xué)、 有收有放、收放自如的市場操作，有利于平抑資金面和資金利率中樞波動，維持資金價格合理和市場預(yù)期，穩(wěn)定銀行體系流動性和整體資金供求。

光大銀行宏觀分析師周茂華表示，從央行操作特點看，公開市場靈活操作，平穩(wěn)短期流動性，同時，適度增加中長期資金投放，推動寬信用，偏積極政策取向，助力經(jīng)濟穩(wěn)步恢復(fù)。

值得注意的是，2月15日，央行還進行2030億元7天期逆回購操作，當日有6410億元逆回購到期。上周，市場資金面出現(xiàn)階段性緊張，流動性環(huán)境邊際收緊。對此，央行動用不同工具平滑市場波動，本月MLF加量操作即是其中一部分。

近期，受貸款高增、經(jīng)濟回暖預(yù)期升溫等因素影響，銀行同業(yè)存單利率上行較快。其中，進入2月以來，商業(yè)銀行(AAA級)1年期同業(yè)存單到期收益率均值升至2.61%(2月1日至14日)，較上月同期上行0.12個百分點，向著1年期MLF利率進一步靠攏。

王青認為，近期央行持續(xù)通過大額逆回購“補水”，也有助于遏制2月初以來的市場利率上行勢頭，引導(dǎo)DR007、商業(yè)銀行(AAA級)1年期同業(yè)存單到期收益率等基準市場利率中樞較為穩(wěn)定地運行在相應(yīng)政策利率下方。這將有效穩(wěn)定市場預(yù)期，有利于銀行以較低成本向?qū)嶓w經(jīng)濟提供信貸支持。

5年期以上LPR非對稱下調(diào)仍存可能

回顧2022年，LPR共進行了三次下調(diào)，全年1年期LPR和5年期以上LPR分別下降15個基點和35個基點。

年初至今，樓市仍在延續(xù)低迷狀態(tài)，專家認為這需要進一步引導(dǎo)居民房貸利率下行。

王青認為，存款利率下調(diào)、降準落地等因素會抵消前期市場利率上升的影響，增加銀行下調(diào)實際貸款利率，乃至報價行下調(diào)5年期以上LPR報價加點的動力。他判斷，2月1年期LPR報價有望保持穩(wěn)定。這也將在一定程度上為5年期以上LPR報價更大幅度下調(diào)騰出空間。監(jiān)管層有可能于一季度引導(dǎo)報價行下調(diào)5年期以上LPR報價。

龐溟認為，從價的角度來看，雖然1月多項信貸數(shù)據(jù)超出預(yù)期并實現(xiàn)“開門紅”，但央行或需要等待更多數(shù)據(jù)點以排除季節(jié)性因素和早春因素擾動、判斷實體信貸需求。加上考慮到人民幣匯率與潛在的通脹升溫壓力等制約因素，總的來看目前降息的必要性與迫切性并不高。但是，考慮到有效降低購房負擔(dān)和貸款成本以提升居民購房需求的政策取向，仍不排除后續(xù)5年期以上LPR非對稱下調(diào)的可能性。

降準降息短期或落空

在1月信貸放出“天量”后，央行選擇加量續(xù)作MLF，市場分析普遍認為，今年降準、降息都具備操作的空間和可能。但當前經(jīng)濟轉(zhuǎn)入回升階段，短期內(nèi)降準、降息的概率在下降。

王青認為，盡管央行將降準定位為常態(tài)化的流動性調(diào)節(jié)工具，但市場仍普遍將其視為貨幣政策放寬、逆周期調(diào)控加力的重要政策信號——2022年4月和12月兩次降準，分別對應(yīng)兩輪疫情高峰沖擊。當前經(jīng)濟轉(zhuǎn)入回升階段，這一階段實施降準的概率較低，特別是在當前存準率已經(jīng)不高的背景下。

而作為逆周期調(diào)節(jié)的重要政策工具，降息往往在應(yīng)對重大沖擊、托底經(jīng)濟運行的時點推出，發(fā)揮“雪中送炭”作用。在一季度經(jīng)濟回升勢頭已經(jīng)確立的背景下，分析認為下調(diào)政策利率的必要性并不高。

王青判斷，著眼于應(yīng)對可能發(fā)生的重大意外事件沖擊，2023年降息的大門沒有完全封閉。在二季度之后的經(jīng)濟回升過程中，考慮到今年物價有望繼續(xù)處于整體溫和狀態(tài)，加之房地產(chǎn)低迷、外需放緩等因素還會對宏觀經(jīng)濟運行形成一定擾動，因此年內(nèi)上調(diào)政策利率的概率也不大。

龐溟則表示，考慮到宏觀經(jīng)濟回穩(wěn)復(fù)蘇與筑牢金融安全網(wǎng)仍需流動性的合理充裕和資金面的平穩(wěn)寬松呵護，預(yù)計下階段央行將繼續(xù)以動態(tài)微調(diào)短期流動性為主要著力點，近期央行將繼續(xù)通過綜合運用多種貨幣政策工具持續(xù)保持一定的公開市場操作力度，進行前瞻操作、精準調(diào)節(jié)、有效調(diào)控，適時適度注入流動性，做好做細流動性跨周期調(diào)節(jié)。

而從全年來看，中國民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬認為，在“精準有力”基調(diào)下，貨幣政策將繼續(xù)穩(wěn)健寬松，預(yù)計2023年仍有兩次降準操作，4月和10月是窗口期。一方面是應(yīng)對結(jié)構(gòu)性流動性短缺框架，為銀行定期提供長期穩(wěn)定資金，降準仍有必要；另一方面，一季度穩(wěn)增長政策集中發(fā)力顯效和信貸“開門紅”之后，若經(jīng)濟修復(fù)的可持續(xù)性和斜率弱于預(yù)期，不排除二季度初會適時通過降準等操作進一步加大逆周期調(diào)節(jié)，鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)向上態(tài)勢。