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3月10日，煙臺(tái)農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“煙臺(tái)農(nóng)商行”）宣布，該行發(fā)行的3億元的“18煙臺(tái)農(nóng)商二級(jí)01”債券將不行使贖回選擇權(quán)，引起市場(chǎng)關(guān)注。

數(shù)據(jù)顯示，該行資本充足水平近年呈波動(dòng)下滑趨勢(shì)，而由于盈利水平與資產(chǎn)質(zhì)量下行等，該行的資本抵補(bǔ)壓力或進(jìn)一步上升。

01

到期不贖回二級(jí)資本債券

公開信息顯示，煙臺(tái)農(nóng)商行成立于1996年3月，總部位于山東省煙臺(tái)市，主體信用評(píng)級(jí)為A+級(jí)， 3月10日，煙臺(tái)農(nóng)商行發(fā)布公告稱，對(duì)該行發(fā)行的2018年第一期二級(jí)資本債券（債券簡(jiǎn)稱：“18煙臺(tái)農(nóng)商二級(jí)01”；債券代碼：1821011）不行使贖回選擇權(quán)。

何為二級(jí)資本債？商業(yè)銀行用以補(bǔ)充二級(jí)資本并滿足資本充足率監(jiān)管要求的工具，期限通常為5+5年，在第一個(gè)5年末附有贖回權(quán)。

《商業(yè)銀行資本管理辦法》規(guī)定，二級(jí)資本工具在第一個(gè)5年后“可計(jì)入二級(jí)資本的金額應(yīng)按100%、80%、60%、40%、20%的比例逐年減計(jì)”。若資本債未提前贖回，其資本補(bǔ)充效率逐年遞減，性價(jià)比走低。因此，商業(yè)銀行普遍選擇提前贖回并發(fā)行新債來維持資本充足率。

據(jù)了解，煙臺(tái)農(nóng)商行這只債券的發(fā)行時(shí)間為2018年4月10日，期限“5+5”，即10年期固定利率債券，在第5年末附有贖回選擇權(quán)，公開信息顯示，截至目前，這是煙臺(tái)農(nóng)商行唯一存續(xù)的債券。

中金公司(行情601995,診股)此前研報(bào)分析稱，盡管不贖回二級(jí)資本債不會(huì)導(dǎo)致票面利率跳升，發(fā)行銀行的融資成本并不會(huì)增加，但實(shí)際中絕大多數(shù)銀行均行使了二級(jí)資本債的贖回權(quán)。若銀行不贖回二級(jí)資本債，可能說明其資本充足率水平較低，并且續(xù)發(fā)困難，同時(shí)對(duì)于投資者來說，銀行不贖回資本債會(huì)使得投資者面臨估值損失。

華創(chuàng)固收表示，銀行不贖回后會(huì)面臨市場(chǎng)對(duì)其資本充足水平、可持續(xù)經(jīng)營(yíng)等方面的質(zhì)疑，從而對(duì)其存續(xù)債券估值收益率造成一定沖擊，后續(xù)銀行主體再融資成本或?qū)⑸仙?/P>

那么此次煙臺(tái)農(nóng)商行又是為何“堅(jiān)定”的選擇不贖回債券？

國(guó)金證券(行情600109,診股)分析師樊信江認(rèn)為，銀行選擇暫不贖回債券，主要包括兩方面的原因，一是由于債券新發(fā)成本較高、盈利能力惡化等因素，銀行再融資難度較大，較難發(fā)行資本補(bǔ)充工具；二是因?yàn)殂y行資本充足率已經(jīng)處于較低水平，部分銀行在贖回前資本充足率已低于監(jiān)管要求，行使贖回權(quán)后資本水平或?qū)⑦M(jìn)一步惡化。

據(jù)了解，《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》中規(guī)定銀行贖回二級(jí)資本工具的條件主要包括：1、使用同等或更高質(zhì)量的資本工具替換被贖回的工具，并且只有在收入能力具備可持續(xù)性的條件下才能實(shí)施資本工具的替換；2、或者行使贖回權(quán)后的資本水平仍明顯高于銀保監(jiān)會(huì)規(guī)定的監(jiān)管資本要求。

國(guó)金證券研報(bào)顯示，煙臺(tái)農(nóng)商行此次不贖回或出于其資本充足率水平較低、資本補(bǔ)充壓力有所加大，并續(xù)發(fā)困難的緣故。

上述研報(bào)提到，盡管2022年煙臺(tái)農(nóng)商行沒有取消或推遲發(fā)行債券的情況，但從注冊(cè)批文來看，2017年煙臺(tái)農(nóng)商行獲得發(fā)行不超過10億元二級(jí)資本債券的央行行政許可，而2018年發(fā)行的“18煙臺(tái)農(nóng)商二級(jí)01”規(guī)模為3億元，仍有7億元的剩余批復(fù)額度，此后煙臺(tái)農(nóng)商行并未獲得央行批文，也未發(fā)行銀行二級(jí)資本債或銀行永續(xù)債來補(bǔ)充資本。當(dāng)前煙臺(tái)農(nóng)商行存量二級(jí)資本債的估值收益率較高，最新估值達(dá)到5.7%，較高的債券新發(fā)成本同樣加大銀行續(xù)發(fā)二級(jí)資本債的難度。

據(jù)了解，中小銀行一般通過利潤(rùn)轉(zhuǎn)增等內(nèi)源性渠道，以及發(fā)行可轉(zhuǎn)債、永續(xù)債、二級(jí)資本債、專項(xiàng)債等外源性渠道進(jìn)行資本補(bǔ)充，而受限于盈利能力及銀行規(guī)模，中小銀行更常用的資本補(bǔ)充方式為永續(xù)債和二級(jí)資本債。

02

資本充足水平面臨下行壓力

數(shù)據(jù)顯示，煙臺(tái)農(nóng)商行資本充足水平面臨一定下行壓力。

截至2022年9月末，煙臺(tái)農(nóng)商行一級(jí)資本充足率、核心一級(jí)資本充足率均為9.15%，資本充足率為10.87%，皆低于同期商業(yè)銀行（不含外國(guó)銀行分行）的平均水平。

雖然上述3項(xiàng)指標(biāo)均滿足監(jiān)管要求，但分別僅高于監(jiān)管紅線0.37、0.65和1.65個(gè)百分點(diǎn)，華金證券3月11日發(fā)布點(diǎn)評(píng)中提到，“以2022年9月30日煙臺(tái)農(nóng)商行公布加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)凈額41,741,67.46萬元計(jì)算，若全部贖回次級(jí)債則資本充足率將由10.87%下降至10.15%，低于監(jiān)管要求的10.5%。

結(jié)合《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》中規(guī)定銀行贖回二級(jí)資本工具的條件（2）“或者行使贖回權(quán)后的資本水平仍明顯高于銀保監(jiān)會(huì)規(guī)定的監(jiān)管資本要求?！辈浑y得出，該行贖回滿足條件可能性較小。

與此同時(shí)，該行不良貸款率較高，盡管近年來其不良貸款率有小幅降低，但關(guān)注類貸款比率卻在上升，煙臺(tái)農(nóng)商行資產(chǎn)質(zhì)量面臨一定下行壓力。

該行2021年年報(bào)顯示，煙臺(tái)農(nóng)商行不良貸款率和關(guān)注類貸款比率分別為3.84%和19.21%，不良貸款率及關(guān)注類貸款比率已經(jīng)高達(dá)23.04%，其中關(guān)注類貸款比率甚至遠(yuǎn)超全國(guó)農(nóng)商行中位水平（4.2%）。

中誠(chéng)信評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，以2021年年報(bào)數(shù)據(jù)為例，該行的資本充足率、不良貸款率指標(biāo)相對(duì)遜色于可比銀行。

中誠(chéng)信國(guó)際2022年評(píng)級(jí)報(bào)告提到，該行主要通過利潤(rùn)留存的方式補(bǔ)充資本，由于業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，核心一級(jí)資本充足率有所承壓，且考慮到貸款質(zhì)量面臨下行壓力以及盈利能力較弱，未來該行資本補(bǔ)充壓力依然較大。

簡(jiǎn)言之，煙臺(tái)農(nóng)商行面臨資本補(bǔ)充壓力，與資產(chǎn)質(zhì)量和盈利水平弱化不無關(guān)系。

03

盈利弱化面臨經(jīng)營(yíng)壓力

從煙臺(tái)農(nóng)商行近些年的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來看，2018年至2022年三季度末，煙臺(tái)農(nóng)商行營(yíng)業(yè)收入分別為14.02億元、12.58億元、10.97億元、10.78億元和6.92億元，同比增速持續(xù)為負(fù)數(shù)。

2022年前三季度，該行營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)雙降：營(yíng)收6.92億元，同比下降13.64%，歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比降幅為21.27%。

2019年，中誠(chéng)信國(guó)際對(duì)煙臺(tái)農(nóng)商行主體及債券評(píng)級(jí)予以下調(diào)。該行主體信用等級(jí)維持AA-，評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面；2020年，其主體信用等級(jí)由AA-調(diào)降至A+，同時(shí)“18煙臺(tái)農(nóng)商二級(jí)01”的信用等級(jí)由A+調(diào)降至A。

不贖回事件背后，是中小銀行的經(jīng)營(yíng)困境和融資壓力的體現(xiàn)。

中誠(chéng)信2022年在對(duì)該行的評(píng)級(jí)報(bào)告中提到，“煙臺(tái)市制造業(yè)發(fā)達(dá)，加大力度推進(jìn)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，但受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行、疫情等因素影響，企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨一定壓力；區(qū)域內(nèi)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)種類豐富、數(shù)量眾多，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈?！?