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事件：2023年5月22日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報(bào)價(jià)：1年期品種報(bào)3.65%，5年期以上品種報(bào)4.30%，均與上次相同。

解讀如下：

一、5月LPR報(bào)價(jià)不變，符合市場預(yù)期，主要原因是當(dāng)月MLF操作利率未做調(diào)整，LPR報(bào)價(jià)基礎(chǔ)穩(wěn)定；另外，近期銀行凈息差下行幅度偏大，再創(chuàng)歷史新低，報(bào)價(jià)行壓縮LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)動(dòng)力不足；與此同時(shí)，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)整體延續(xù)復(fù)蘇過程，LPR報(bào)價(jià)下調(diào)的迫切性不高。

5月兩個(gè)品種的LPR報(bào)價(jià)均未做調(diào)整，2022年8月以來連續(xù)10個(gè)月處于相同水平。我們分析主要有以下原因：首先，5月MLF操作利率未發(fā)生變化，這意味著當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)基礎(chǔ)保持穩(wěn)定?？梢钥吹剑?019年8月LPR報(bào)價(jià)改革以來，在MLF操作利率不變的情況下，只在2021年12月1年期LPR報(bào)價(jià)和2022年5月5年期以上LPR報(bào)價(jià)進(jìn)行過兩次單獨(dú)下調(diào)，其他月份，兩個(gè)品種的LPR報(bào)價(jià)均與當(dāng)月MLF操作利率保持聯(lián)動(dòng)。由此，5月MLF操作利率不變，實(shí)際上已在很大程度上預(yù)示當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)會(huì)保持不動(dòng)。

其次，受年初以來“推動(dòng)降低企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本”[footnoteRef:0]，以及居民房貸利率持續(xù)下調(diào)影響，2023年一季度末商業(yè)銀行凈息差降至1.74%，較上季度末大幅下行0.17個(gè)百分點(diǎn)，降幅相當(dāng)于2022年全年水平，下行幅度較大，再創(chuàng)有歷史記錄以來最低點(diǎn)。由此，盡管近期銀行同業(yè)存單到期收益率等市場利率下行較快，一些銀行也在下調(diào)存款利率，但仍難以抵消凈息差大幅收窄帶來的壓力，當(dāng)前階段報(bào)價(jià)行壓縮LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力不足。 [0: 央行貨幣政策委員會(huì)召開2023年第一季度例會(huì)公報(bào)。]

最后，4月宏觀數(shù)據(jù)顯示，實(shí)際經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度穩(wěn)中略降，當(dāng)月制造業(yè)PMI指數(shù)降至收縮區(qū)間，但服務(wù)業(yè)景氣水平繼續(xù)保持高位，經(jīng)濟(jì)整體上延續(xù)復(fù)蘇過程。我們判斷，二季度GDP同比增速有望從上季度的4.5%進(jìn)一步升至7.0%左右。另外，4月信貸投放環(huán)比出現(xiàn)較大幅度下滑，是一季度信貸集中靠前發(fā)力后的正常節(jié)奏調(diào)整，并非市場主體融資需求削弱所致，也不代表寬信用過程發(fā)生逆轉(zhuǎn)。由此，當(dāng)前通過下調(diào)LPR報(bào)價(jià)，進(jìn)一步激發(fā)市場主體融資需求的必要性下降。

與此同時(shí)，年初以來房地產(chǎn)市場出現(xiàn)積極變化，4月商品住宅銷售面積和銷售額環(huán)比回落，而同比漲幅顯著擴(kuò)大。由此，盡管樓市回暖過程還待進(jìn)一步觀察，但當(dāng)前單獨(dú)下調(diào)5年期以上LPR報(bào)價(jià)的迫切性也不高。

二、5月LPR報(bào)價(jià)持穩(wěn)，短期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本大幅反彈的可能性不大。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入回升過程，但基礎(chǔ)仍不牢固，短期內(nèi)還需要繼續(xù)將市場主體信貸成本保持在低位，為經(jīng)濟(jì)修復(fù)創(chuàng)造有利的貨幣金融環(huán)境。央行2023年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告要求，下一步要“推動(dòng)企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本穩(wěn)中有降”。這意味著盡管當(dāng)前銀行凈息差較低，但二季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而出現(xiàn)大幅反彈的可能性不大。其中，5月新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率將繼續(xù)停留在歷史低點(diǎn)附近，新發(fā)放個(gè)人消費(fèi)貸款和居民房貸利率還有望延續(xù)小幅下行勢(shì)頭。

三、4月以來部分中小銀行下調(diào)存款利率，并不意味著短期內(nèi)LPR報(bào)價(jià)下調(diào)的可能性增加。

當(dāng)前銀行凈息差偏低，加之一季度存款利率上行幅度較大[footnoteRef:1]，下一步為了推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降，銀行會(huì)更多選擇在負(fù)債端發(fā)力，其中適度降低各類存款利率是一個(gè)必然選擇，但這并不意味著短期內(nèi)LPR報(bào)價(jià)下調(diào)的可能性因此增加。根據(jù)存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，存款利率水平要參考1年期LPR報(bào)價(jià)和10期國債收益率合理調(diào)整，而非相反。這就意味著盡管近期存款利率下調(diào)會(huì)降低銀行資金成本，但短期內(nèi)對(duì)銀行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)的激勵(lì)作用不大。我們判斷，年內(nèi)在MLF操作利率不變的前景下，1年期LPR報(bào)價(jià)單獨(dú)調(diào)整的可能性較??；不過，若二季度樓市回暖過程出現(xiàn)反復(fù)，不排除在MLF利率不動(dòng)的同時(shí)，5年期以上LPR報(bào)價(jià)單獨(dú)下調(diào)10-15個(gè)基點(diǎn)（0.1-0.15個(gè)百分點(diǎn)）的可能；從利率互換報(bào)買價(jià)走勢(shì)來看，市場也有這方面的預(yù)期。 [1: 2023年一季度末銀行加權(quán)平均貸款利率為4.34%，較上季末上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，主要是票據(jù)利率大幅上行1.07個(gè)百分點(diǎn)所致，新發(fā)放企業(yè)貸款利率和居民房貸利率分別為3.94%和4.14%，較上季度末分別下行0.02個(gè)百分點(diǎn)和0.12個(gè)百分點(diǎn)。2023年一季度末銀行凈息差為1.74%，較上季度末下行0.17個(gè)百分點(diǎn)。由此推算，一季度末銀行各類存款加權(quán)平均利率為2.60%，較上季度末上升0.37個(gè)百分點(diǎn)。]