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伍超明 ?胡文艷

事件：2023年8月15日，央行將1年期中期借貸便利（MLF）和7天期逆回購(gòu)操作利率分別下調(diào)15BP、10BP，降至2.5%、1.80%，符合預(yù)期?？煸u(píng)如下：

1、貨幣政策“以我為主”原則的充分體現(xiàn)。二季度以來(lái)，我國(guó)國(guó)內(nèi)需求不足矛盾較為突出，同時(shí)匯率面臨一定的貶值壓力。此次降息顯示出央行在兼顧“內(nèi)部均衡和外部均衡”目標(biāo)中，以我為主，將內(nèi)部均衡置于優(yōu)先位置，以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需目標(biāo)。

2、有利于緩解實(shí)體需求不足矛盾。7月多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)實(shí)體需求不足矛盾突出，亟待政策提振需求。如社融數(shù)據(jù)顯示，居民和企業(yè)信貸需求低迷，7月流向?qū)嶓w的信貸（社融口徑）不足近五年同期均值的5%；經(jīng)濟(jì)景氣方面，4、5、6、7月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMI，已連續(xù)四個(gè)月低于50%的臨界值，表明企業(yè)生產(chǎn)、投資信心依舊偏弱；價(jià)格指標(biāo)方面，年內(nèi)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI總體走低，7月增速進(jìn)一步降至-0.3%，低通脹是需求不足和信心不足在價(jià)格上的反映；房地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)顯示，7月份30大中城市商品房成交面積在去年同期低基數(shù)的情況下同比仍減少27%，房地產(chǎn)需求端尚未見(jiàn)底，對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的拖累不容忽視。

3、緩解銀行凈息差壓力，增強(qiáng)擴(kuò)信貸意愿與能力。當(dāng)前商業(yè)銀行凈息差（2023Q1為1.74%）已降至自律監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)1.8%的下方，未來(lái)隨著存量個(gè)人住房貸款利率下調(diào)、新增企業(yè)綜合融資成本和居民信貸利率繼續(xù)穩(wěn)中有降，預(yù)計(jì)商業(yè)銀行面臨的利率、流動(dòng)性等約束將進(jìn)一步增強(qiáng)，制約其擴(kuò)信貸意愿與能力。本次降息，有利于降低銀行負(fù)債端成本，緩解其凈息差和利率約束，增加其信貸供給意愿與能力。

4、降低實(shí)體成本負(fù)擔(dān)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)實(shí)際利率處于高位，居民、企業(yè)“降成本”訴求偏強(qiáng)。受近期物價(jià)低迷影響，國(guó)內(nèi)真實(shí)利率不斷被動(dòng)上升，且已處于偏高水平，明顯不利于需求的恢復(fù)。根據(jù)BIS數(shù)據(jù)，私營(yíng)非金融部門(mén)償債率（當(dāng)年應(yīng)支付債務(wù)額（本金和利率）占總收入的比率）增至20.6%，已高于美國(guó)08年金融危機(jī)期間水平，其中居民部門(mén)存量房貸和利息支出占居民收入的比重仍高達(dá)約17%，不利于消費(fèi)潛能的釋放；企業(yè)部門(mén)規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)每百元營(yíng)收中的成本創(chuàng)下近9年新高，也對(duì)其投資需求形成掣肘。此次降息，預(yù)計(jì)每年將降低實(shí)體部門(mén)利息支出3600-5400億元。

5、預(yù)計(jì)本月1年期LPR或同步下調(diào)15BP，5年期LPR利率下調(diào)幅度或更大，以推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)的企穩(wěn)發(fā)展。

總之，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的突出問(wèn)題，依舊是有效需求和信貸需求不足，此次降息，一方面將起到刺激需求端，提振企業(yè)和居民的信貸需求功效；另一方面也有利于緩解銀行面臨的利率約束，增強(qiáng)信貸供給意愿和能力。兩者雙管齊下，以提振實(shí)體信心與需求。