文｜程強(qiáng)王希明

【資料圖】

《2023年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》認(rèn)為“國(guó)民經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)好轉(zhuǎn)”，但也存在一些新的挑戰(zhàn)，如生產(chǎn)線外遷和地方財(cái)政壓力等。我們認(rèn)為央行可能適時(shí)進(jìn)行降準(zhǔn)，年內(nèi)也還有降息的可能性，還可能通過(guò)再貸款等方式支持城中村改造。專欄一關(guān)注了銀行凈息差問(wèn)題，我們認(rèn)為后續(xù)央行可能會(huì)進(jìn)一步降低銀行負(fù)債成本。專欄四認(rèn)為當(dāng)前人民幣匯率沒(méi)有偏離基本面，并強(qiáng)調(diào)堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

▍事項(xiàng)：

8月17日，央行發(fā)布《2023年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（后稱《報(bào)告》），對(duì)下一階段貨幣政策進(jìn)行了部署。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：

▍《報(bào)告》認(rèn)為“國(guó)民經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)好轉(zhuǎn)”，但也存在一些新的挑戰(zhàn)，如生產(chǎn)線外遷和地方財(cái)政壓力等。

《報(bào)告》對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷總體和7月24日政治局會(huì)議一致，認(rèn)為“國(guó)民經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)好轉(zhuǎn)”，但也存在一些新的挑戰(zhàn)，如“居民收入預(yù)期不穩(wěn)，消費(fèi)恢復(fù)還需時(shí)間，民間投資信心不足，一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，部分行業(yè)存在生產(chǎn)線外遷現(xiàn)象，地方財(cái)政收支平衡壓力加大”。其中生產(chǎn)線外遷和財(cái)政壓力是近期首次在貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提到。對(duì)于通脹，《報(bào)告》重申下半年CPI有望回升、全年呈U型走勢(shì)的觀點(diǎn)。

▍《報(bào)告》繼續(xù)提出“更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，我們認(rèn)為央行可能適時(shí)進(jìn)行降準(zhǔn)，年內(nèi)也還有降息的可能性。

《報(bào)告》刪除了上個(gè)季度的“跨周期調(diào)節(jié)”表述，提出要“更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，穩(wěn)固支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展”。我們認(rèn)為，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)不同程度放緩，貨幣政策有可能加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度。9月有4000億元的MLF到期，而且專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模可能比較大，央行可能會(huì)實(shí)施降準(zhǔn)。另外，如果經(jīng)濟(jì)恢復(fù)偏慢，年內(nèi)還有降息的可能性。

▍《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)“適應(yīng)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，并提出加大對(duì)城中村改造的金融支持力度。

《報(bào)告》沒(méi)有提及“房住不炒”，強(qiáng)調(diào)“適應(yīng)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”。我們認(rèn)為可以重點(diǎn)關(guān)注一線城市“認(rèn)房又認(rèn)貸”等政策是否會(huì)調(diào)整?！秷?bào)告》提出加大對(duì)城中村改造的金融支持力度，我們預(yù)計(jì)未來(lái)有可能通過(guò)再貸款、PSL等方式為城中村改造提供資金支持。

▍《報(bào)告》專欄一關(guān)注了我國(guó)銀行凈息差問(wèn)題，提到息差過(guò)低可能會(huì)影響信貸擴(kuò)張和銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，我們認(rèn)為后續(xù)央行可能會(huì)進(jìn)一步降低銀行負(fù)債成本。

《報(bào)告》提到，我國(guó)銀行凈息差近年來(lái)呈下降趨勢(shì)，今年一季度我國(guó)商業(yè)銀行凈息差為1.74%（低于市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制設(shè)定的1.8%的警戒線），同比下降0.23個(gè)百分點(diǎn)，只有同期美國(guó)商業(yè)銀行凈息差的一半左右?！秷?bào)告》提出，如果凈息差太低，銀行可能無(wú)法補(bǔ)充足夠的核心資本，進(jìn)而影響信貸擴(kuò)張能力和防范風(fēng)險(xiǎn)能力?！秷?bào)告》認(rèn)為“當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨諸多困難挑戰(zhàn)，在此過(guò)程中需進(jìn)一步發(fā)揮銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)重要作用”，還提到將“統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作”。我們認(rèn)為，央行未來(lái)可能繼續(xù)通過(guò)降低政策利率、引導(dǎo)存款利率下降等方式降低銀行負(fù)債成本。

▍《報(bào)告》專欄二討論了經(jīng)濟(jì)與金融數(shù)據(jù)之間的缺口，認(rèn)為“宏觀經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，未來(lái)與金融數(shù)據(jù)將更加匹配”。

《報(bào)告》認(rèn)為當(dāng)前金融數(shù)據(jù)總體領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，M2、社融和貸款增速（10%左右）高于名義GDP增長(zhǎng)（5%左右），這是復(fù)蘇初期的正常現(xiàn)象。我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)與金融增速間的缺口將逐步彌合。

▍《報(bào)告》專欄三具體介紹了結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具未來(lái)“進(jìn)”的方向和“退”的方向。

央行曾多次提及結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將“有進(jìn)有退”，即有的會(huì)保留或加強(qiáng)，有的則會(huì)逐步退出。本期《報(bào)告》首次明確了具體的方向。“進(jìn)”的方向包括普惠金融、綠色低碳、科技創(chuàng)新、房地產(chǎn)等，“退”的方向包括曾經(jīng)的抗疫再貸款、設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款、交通物流專項(xiàng)再貸款等。

▍《報(bào)告》專欄四討論了匯率問(wèn)題，認(rèn)為當(dāng)前人民幣匯率沒(méi)有偏離基本面，并強(qiáng)調(diào)會(huì)對(duì)市場(chǎng)順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

《報(bào)告》認(rèn)為，“總的看，當(dāng)前人民幣匯率沒(méi)有偏離基本面”，雖然8月以來(lái)人民幣對(duì)美元又有貶值，但是“衡量人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率的中國(guó)外匯交易中心（CFETS）人民幣匯率指數(shù)仍有上漲”。我們認(rèn)為央行在評(píng)估人民幣匯率時(shí)，可能不僅參考對(duì)美元匯率，還會(huì)參考對(duì)一籃子貨幣的匯率。《報(bào)告》也提出，人民銀行有充足的政策工具儲(chǔ)備，會(huì)對(duì)市場(chǎng)順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。另外，《報(bào)告》中還披露了，6月末境外央行動(dòng)用的貨幣互換協(xié)議余額為1150.8億元，僅比3月末增加60億元左右。我們認(rèn)為央行間的貨幣互換不是今年以來(lái)人民幣匯率波動(dòng)的主要原因。