核心觀點(diǎn)

(資料圖)

各項(xiàng)指標(biāo)向好疊加政策加持，白酒行業(yè)具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)基礎(chǔ)。2023年1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額為77067億元，同比增長(zhǎng)3.5%；2023年1月-2月國內(nèi)航線旅客運(yùn)輸量分別為3933.20/4249.50萬人，同比分別增長(zhǎng)34.80%/38.00%；2023年2月，物流業(yè)景氣指數(shù)為50.1%，較2023年1月份回升3.4個(gè)百分點(diǎn)；從各項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)已確立。消費(fèi)場(chǎng)景依賴度更高的行業(yè)品類表現(xiàn)更為優(yōu)異，白酒在這一階段的復(fù)蘇仍然受到場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)的特征影響。同時(shí)，政策肯定白酒行業(yè)特色效應(yīng)，積極打造多元化白酒產(chǎn)業(yè)集群，行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展可期。當(dāng)前城鎮(zhèn)居民人均可支配收入與飛天茅臺(tái)箱批價(jià)的比值正呈回升趨勢(shì)，伴隨居民收入提升及信用回暖，白酒行業(yè)消費(fèi)升級(jí)邏輯將重新演繹。

白酒基本面情況：符合預(yù)期。從兩階段復(fù)盤白酒一季度表現(xiàn)，一方面，2023年春節(jié)旺季延長(zhǎng)，白酒行業(yè)呈現(xiàn)淡季不淡情形。另一方面，當(dāng)前3月行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，酒企控量挺價(jià)做市場(chǎng)。一季度酒企信心十足，反饋積極。以今世緣為代表的酒企積極樹立業(yè)績(jī)目標(biāo)和戰(zhàn)略方向：沖刺百億目標(biāo)，開啟全國化新征程。以口子窖為代表的酒企持續(xù)推出股權(quán)激勵(lì)：股權(quán)激勵(lì)順利落地，推動(dòng)公司改革活力持續(xù)提升。

白酒指數(shù)及企業(yè)漲跌幅已現(xiàn)回調(diào)，是配置的恰當(dāng)時(shí)機(jī)。漲跌幅角度來看，申萬白酒板塊2023年1月以來年內(nèi)高點(diǎn)至2023年4月6日已回調(diào)7.2%，酒企也普遍回調(diào)10%以上，當(dāng)前具備配置性價(jià)比。今年年初白酒指數(shù)（YTD5.3%）暫未跑贏上證綜指（YTD7.2%），但歷史超額收益明顯。從估值角度來說，當(dāng)前白酒板塊位于2017年以來的32%分位，整體估值吸引力處于提升狀態(tài)。

行業(yè)展望：景氣周期上行，關(guān)注二季度。短期來看，白酒行業(yè)及酒企一季度面臨短期壓力。但從目前實(shí)際情況來看，白酒行業(yè)一季度表現(xiàn)增強(qiáng)了企業(yè)對(duì)于高業(yè)績(jī)的信心和動(dòng)力。長(zhǎng)期來看，白酒行業(yè)有望重啟景氣周期，具備量?jī)r(jià)齊增的基礎(chǔ)。從歷史數(shù)據(jù)來看，二季度是白酒行業(yè)勝率最高的季度，根據(jù)我們的測(cè)算，4月-6月的絕對(duì)收益率正收益概率分別為82.4%/76.5%/70.6%，4月-6月的超額收益率正收益概率分別為76.5%/64.7%/94.1%。業(yè)績(jī)具有確定性為原因之一；春季糖酒會(huì)為催化劑之二；酒企控量挺價(jià)穩(wěn)定市場(chǎng)為原因之三。

投資建議

建議關(guān)注高端酒、全國性次高端及區(qū)域性龍頭酒企。高端酒具備業(yè)績(jī)確定性和長(zhǎng)期性；全國性次高端具備更大業(yè)績(jī)彈性；區(qū)域酒全國化擴(kuò)張道路有望助推業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。相關(guān)標(biāo)的有：貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、舍得酒業(yè)、今世緣、古井貢酒、老白干等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

食品安全問題；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。

（來源：東亞前海證券）