“經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇態(tài)勢,權(quán)益資產(chǎn)短期具有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn),中長期將伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇震蕩上行”,以下是2023年2月中植基金資產(chǎn)配置報(bào)告。

01宏觀經(jīng)濟(jì)

2022年12月份,美國核心CPI同比上漲5.7%,增速較上月回落0.3個百分點(diǎn),美國的高通脹形勢持續(xù)得到緩解。在此背景下,12月份美聯(lián)儲如期加息50個基點(diǎn),將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率上調(diào)至4.25%-4.5%區(qū)間。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲后續(xù)的加息將放緩步伐、降低單次加息幅度,并于2023年一季度或二季度停止加息。

圖:美國CPI、核心CPI同比增速走勢(左圖)、美國CPI分項(xiàng)同比增速(右圖)

數(shù)據(jù)來源:Wind,中植基金CIO數(shù)據(jù)截至2023.01.28

國內(nèi)來看,受疫情的沖擊,2022年12月經(jīng)濟(jì)景氣度再度回落,制造業(yè)PMI回落 1 個百分點(diǎn)至 47%;規(guī)模以上工業(yè)增加值增速比上月下降0.9個百分點(diǎn)至1.3%;固定資產(chǎn)累計(jì)投資增速較上月下滑0.2個百分點(diǎn)至5.1%,社會消費(fèi)平零售總額增速的降幅比上月收窄 4.1個百分點(diǎn)至-1.8%;社融和信貸結(jié)構(gòu)有所改善,企業(yè)中長期貸款逐步向好。

圖:制造業(yè)PMI、非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)、中國綜合PMI走勢

數(shù)據(jù)來源:Wind,中植基金CIO

當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)仍然處于復(fù)蘇周期,在中央經(jīng)濟(jì)工作會議穩(wěn)增長系列政策的逐步推動下,經(jīng)濟(jì)將延續(xù)弱復(fù)蘇的態(tài)勢。

02股票市場

根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn),疫情逐步放開后,可能會出現(xiàn)幾波感染高峰,從而可能會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生周期性波動影響。在此背景下,上市公司盈利將隨經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇不斷修復(fù),并且在2022年低基數(shù)效應(yīng)下,將取得較好的業(yè)績表現(xiàn)。

利率方面,在物價(jià)基本穩(wěn)定的情況下,伴隨經(jīng)濟(jì)的不斷復(fù)蘇,無風(fēng)險(xiǎn)利率或?qū)⑸闲?但空間并不大。

估值方面,以中證800為權(quán)益市場的參照標(biāo)的,2023年1月20日的市盈率和股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率分別處于過去7年中31.39%和73.67%的分位水平,體現(xiàn)出當(dāng)前權(quán)益市場具有較高的配置性價(jià)比。

圖:當(dāng)前指數(shù)估值總體處于中低位

數(shù)據(jù)來源:Wind,中植基金CIO數(shù)據(jù)截至2023.1.18

總體判斷,權(quán)益類資產(chǎn)在短期存在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn),中長期將在震蕩中逐步向上修復(fù)。

為幫助大家更好了解A股市場情緒,中植基金CIO辦公室研發(fā)了風(fēng)力指數(shù)。該指數(shù)根據(jù)六個分項(xiàng)指標(biāo)(Wind全A估值分位數(shù)、新基金發(fā)行規(guī)模、融資買入占比、股息率/10年期國債收益率、北向資金、RSI),分別給出0-100%的分?jǐn)?shù),加權(quán)平均后計(jì)算最終得分。2022年9-10月指數(shù)持續(xù)低于20,處于明顯偏冷位置。開年以來市場情緒持續(xù)改善。1月18日該指數(shù)為64%左右。

圖:1月18日該指數(shù)為64%左右

數(shù)據(jù)來源:Wind,中植基金CIO

數(shù)據(jù)截至2023.1.18

具體到行業(yè)判斷:消費(fèi)、醫(yī)藥等領(lǐng)域預(yù)期景氣度較高,關(guān)注計(jì)算機(jī)板塊景氣反轉(zhuǎn)。

在行業(yè)景氣度方面,近期上下游的行業(yè)數(shù)據(jù)顯示,當(dāng)前上游價(jià)格已有明顯回落,后續(xù)關(guān)注疫情高峰度過后,中下游的預(yù)期修復(fù)和困境反轉(zhuǎn):

上游:景氣度較高的目前主要是煤炭板塊;中游:重點(diǎn)關(guān)注制造、電子等成本回落、疫情影響減緩的困境反轉(zhuǎn)行業(yè);下游:消費(fèi)、醫(yī)藥板塊“困境反轉(zhuǎn)”邏輯開始演繹,半導(dǎo)體板塊景氣度有望在年中見底反彈。

圖:主要上中下游行業(yè)景氣度跟蹤

數(shù)據(jù)來源:Wind,中植基金CIO數(shù)據(jù)截至2023.1.18

03債券市場

債券資產(chǎn)方面,中期或?qū)殡S經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而走弱,但仍存在階段性投資機(jī)會。收益率曲線方面,2023年1月中旬收益率曲線與1月初相比,長短端均小幅上行。后續(xù)來看,貨幣政策的取向依然是適度偏松,使短端利率回歸常態(tài)(OMO利率),同時避免偏高的利率成為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的阻礙。債市迎來前期大幅回調(diào)后的緩和期,但總體依然承壓。

圖:1月中旬收益率曲線與1月初相比,長短端均有所上行

數(shù)據(jù)來源:Wind,中國債券信息網(wǎng)中植基金CIO

伴隨經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇,預(yù)計(jì)2023年利率債供給壓力會有所加大,資金面雖不會大幅收緊,但資金利率中樞料將高于2022年?？傮w來看,中長期債市或?qū)殡S經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇而走弱,而疫情的反復(fù)等因素可能會創(chuàng)造出債市的階段性投資機(jī)會。

04商品市場

商品資產(chǎn)方面,中長期黃金和原油價(jià)格或?qū)⒆叱稣鹗幤珡?qiáng)的格局。

市場的主要影響因素預(yù)計(jì)將由美聯(lián)儲加息,轉(zhuǎn)為海外衰退預(yù)期、國內(nèi)的復(fù)蘇預(yù)期是否證實(shí)。預(yù)計(jì)各板塊短期內(nèi)依然根據(jù)基本面預(yù)期的變化,呈現(xiàn)波動與分化行情,可關(guān)注量價(jià)因子短期表現(xiàn)。

圖:隨著市場結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn),前期表現(xiàn)不佳的因子有望迎來空間

數(shù)據(jù)來源:Wind,中植基金CIO

黃金方面,考慮到貴金屬抗通脹的金融屬性,中長期來看,在歐美加息的尾聲,貴金屬價(jià)格可能開始走出震蕩上揚(yáng)走勢。
原油方面,12 月份美國補(bǔ)充戰(zhàn)略石油儲備,以及國內(nèi)疫情防控逐步放開對原油需求形成支撐,但歐美如期放松對俄制裁,全球經(jīng)濟(jì)下行,OPEC繼續(xù)減產(chǎn)的可能性也在增加。中長期來看,原油價(jià)格難以大幅下行,或?qū)⒕S持震蕩偏強(qiáng)的格局。

05主要投資策略

主觀選股策略:市場預(yù)計(jì)繼續(xù)修復(fù),成長超額有望顯現(xiàn)

一些傳統(tǒng)行業(yè)與龍頭企業(yè)多數(shù)在過去兩年遭遇了較大沖擊,未來仍有一定的修復(fù)空間,但在當(dāng)下成長板塊的性價(jià)比已較為突出,隨著經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇以及產(chǎn)業(yè)政策的支持,預(yù)計(jì)成長板塊在節(jié)后的超額收益會逐步顯現(xiàn),考慮當(dāng)下重點(diǎn)關(guān)注有行業(yè)配置能力與個股阿爾法收益的管理人。

股票量化策略:把握貝塔機(jī)會,超額難覓的環(huán)境有望改善

隨著春節(jié)假期的結(jié)束,市場參與情緒有望延續(xù),尤其是中小盤成長股交投活躍度有望提升,量化策略超額可期。從細(xì)分策略來看,低估價(jià)值股熱度不減,但超額較弱,隨著風(fēng)格逐步擴(kuò)散,500指增、1000指增有望接力,綜合對比,配置不對標(biāo)基準(zhǔn)的量化選股策略也是一種比較好的選擇。

管理期貨策略:CTA產(chǎn)品近期盈利環(huán)境改善,趨勢跟蹤策略迎來時機(jī)

結(jié)合商品市場行情輪動較快的特點(diǎn),中長期持有此類策略產(chǎn)品依舊是有效的資產(chǎn)配置手段。海外衰退環(huán)境和去庫存態(tài)勢已經(jīng)形成,因此預(yù)計(jì)商品價(jià)格會繼續(xù)處于一個較為平衡的狀態(tài),主觀期貨與多策略CTA產(chǎn)品近期盈利環(huán)境改善,趨勢跟蹤策略進(jìn)入筑底區(qū)間配置價(jià)值極高。

復(fù)合策略:重在表現(xiàn)穩(wěn)健型復(fù)合策略性價(jià)比較高

從基差角度,基差的長期高位難以為繼,將重新恢復(fù)到負(fù)基差時代,所以當(dāng)前時點(diǎn)也是對沖開倉較好的時點(diǎn),尤其是具備一定多頭敞口的復(fù)合策略產(chǎn)品,長期配置價(jià)值突出。另外,CTA尤其是趨勢策略在波動率低位,也是布局的好時點(diǎn),從配置角度看,穩(wěn)健型復(fù)合策略性價(jià)比較高。

債券策略:債券市場短期偏震蕩,信用債配置價(jià)值明顯1月債券市場延續(xù)修復(fù)行情,短期大漲大跌的可能性較低。在震蕩市場環(huán)境下,債券資產(chǎn)高票息保護(hù)凸顯了配置價(jià)值。在產(chǎn)品選擇上,對于3個月以內(nèi)流動需求,考慮選擇現(xiàn)券倉位較低的產(chǎn)品控制整體回撤;對于3個月以上的配置需求,考慮在短久期、低杠桿產(chǎn)品中選擇票息安全墊較高的產(chǎn)品。

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