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中信建投:7月社融走弱已是過去式 三大拐點確立下銀行估值將得到修復(fù)

2023-08-14 13:03:51來源:金融界

智通財經(jīng)APP獲悉,中信建投發(fā)布研究報告稱,7月低于預(yù)期的社融數(shù)據(jù)反應(yīng)出市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心不足,信貸需求偏弱。隨著政治局會議召開,推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的穩(wěn)增長政策密集出臺,經(jīng)濟(jì)增長拐點已經(jīng)確立。預(yù)計下半年市場對經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期將持續(xù)增強(qiáng),后續(xù)信貸需求穩(wěn)中向好。同時政策端明確表態(tài)化解地方政府債務(wù)風(fēng)險、調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策。城投、地產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)增長三大拐點確立下,銀行股估值都將得到明顯修復(fù)。

投資建議:三大拐點相關(guān)標(biāo)的可關(guān)注成都銀行(601838.SH)、招商銀行(600036.SH)、寧波銀行(002142.SZ)。

事件:8月11日,央行發(fā)布2023年7月金融數(shù)據(jù)。其中,7月社融新增0.53萬億,同比少增0.25萬億,存量社融增速8.9%,環(huán)比下降0.1pct。人民幣貸款新增0.35萬億,同比少增0.33萬億。M1增速2.3%,環(huán)比下降0.8pct;M2增速10.7%,環(huán)比下降0.6pct。


(資料圖)

中信建投主要觀點如下:

受信貸投放拖累,7月社融走弱。

7月社融新增0.53萬億,同比少增0.25萬億,不及預(yù)期。存量社融增速近年來首次降至9%以下,7月存量社融增速8.9%,環(huán)比下降0.1ct。前七月社融累計新增22.08萬億,同比多增2069億元,人民幣存款增加18.98萬億元,同比多增1290億元。

7月表內(nèi)信貸明顯下滑,一方面受季節(jié)性因素影響,另一方面也反應(yīng)實體信貸需求修復(fù)仍偏弱:7月人民幣貸款新增364億元,同比少增3724億元,增量創(chuàng)近年來新低。一方面,7月本為信貸小月,且今年6月信貸沖量再次超預(yù)期。在上半年靠前投放情況下,部分銀行全年信貸規(guī)劃完成接近大半,投放能力或有不足。另一方面也反應(yīng)當(dāng)前經(jīng)營環(huán)境改善進(jìn)度仍低于企業(yè)預(yù)期,實體信貸需求未明顯改善的情況下,新增信貸投放明顯受阻。

政府債平穩(wěn)增長,是7月社融主要支撐項:7月政府債新增4109億元,同比多增111億元。其中地方債新增2947億元,同比多增476億元,專項債新增2457億元,同比多增928億元。今年政府債發(fā)行節(jié)奏較為平穩(wěn),為下半年預(yù)留了充足政策空間,截至7月末,今年用于項目建設(shè)的已發(fā)行專項債2.36億,仍剩余1.34億待發(fā)行。政策端近期提出要加快地方政府專項債券發(fā)行和使用,根據(jù)財聯(lián)社報道,監(jiān)管部門要求2023年新增專項債需于9月底前發(fā)行完畢,原則上在10月底前使用完畢,三季度政府債發(fā)行將進(jìn)一步提速。同時秉持靠前發(fā)力,盡早形成實物工作量的原則,預(yù)計部分明年專項債額度可能提前至今年四季度下達(dá)。因此下半年政府債有望為社融改善提供持續(xù)有力的支撐。直接融資方面,7月直接融資增加1965億元,同比少增432億元。其中,企業(yè)債融資增加1179億元,同比多增219億元。股票融資新增786億元,同比少增651億元。

展望后續(xù),更多穩(wěn)增長政策可能加快落地,社融增長拐點可期。6月以來,政策端明顯轉(zhuǎn)向,降息、促內(nèi)需、穩(wěn)地產(chǎn)等推動經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長政策應(yīng)出盡出,近期政治局會議更是確立了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拐點,當(dāng)前政策端明確表態(tài)有利于扭轉(zhuǎn)二季度以來經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇導(dǎo)致的悲觀預(yù)期。信貸方面,隨著大部分基建等對公貸款儲備項目在上半年消耗完畢,產(chǎn)業(yè)鏈下游廣大中小企業(yè)信貸需求的修復(fù)才能明顯帶動信貸投放增量,而近期稅收、普惠小微政策的延續(xù)有助于實體企業(yè)經(jīng)營環(huán)境進(jìn)一步改善,打通信貸需求從大基建項目、核心企業(yè)向下游中小企業(yè)傳導(dǎo)的堵點。此外,在政策端驅(qū)動下,三季度政府債發(fā)行將明顯加快,為社融數(shù)據(jù)的改善奠定基礎(chǔ)。在社融數(shù)據(jù)再次邊際走弱后,穩(wěn)增長政策更多更快的落地可以期待,預(yù)計7月社融為全年低點,后續(xù)將保持穩(wěn)中向好的態(tài)勢。

七月對公、零售兩端信貸增量均同比下行,期待下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拐點確立重塑市場信心,提振信貸需求。

7月份信貸新增3459億,同比少增3331億元。其中企業(yè)貸款新增2524億,同比少增525億元,零售貸款少增2007億元,同比少增3224億元。今年以來首次對公、零售兩端信貸投放全線下行,反應(yīng)了信貸需求的復(fù)蘇仍亟待進(jìn)一步推動。隨著近期穩(wěn)增長政策的密集落地,下半年經(jīng)濟(jì)增長有望提速,實體企業(yè)對經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期的增強(qiáng)能更有效的提振信貸需求,預(yù)計下半年信貸增長趨勢將逐步改善。

企業(yè)中長貸首次同比少增,票據(jù)沖量現(xiàn)象明顯。7月份企業(yè)中長期貸款僅新增2712億元,同比少增747億元。企業(yè)短貸減少3785億元,同比多減239億元。企業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)增長3597億元,同比多增461億元,同時7月末票據(jù)貼現(xiàn)利率下行,票據(jù)沖量現(xiàn)象較為明顯。企業(yè)端信貸的低迷表現(xiàn)反應(yīng)了當(dāng)前仍偏弱的信貸需求,根據(jù)央行數(shù)據(jù),二季度貸款需求指數(shù)僅62.2%,較一季度明顯下降。其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和制造業(yè)的貸款需求指數(shù)分別環(huán)比下降10pct、9.8pct至61%、64.1%。中型、小型企業(yè)信貸需求指數(shù)分別僅58.1%、64.5%,較一季度下降10.1、12pct。由于二季度經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇表現(xiàn),企業(yè)對經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期信心不足,導(dǎo)致信貸需求由大到小傳導(dǎo)緩慢。下半年經(jīng)濟(jì)增長加快將改善中小企業(yè)經(jīng)營環(huán)境,重塑市場信心,從而打通信貸傳導(dǎo)堵點,提振對公信貸投放。

零售貸款雖再次大幅回落,但促消費、穩(wěn)地產(chǎn)組合拳下修復(fù)可期。7月零售短期貸款減少1335億元,同比多減1066億元。零售中長期貸款減少672億元,同比少增2158億元。零售短貸再度走弱,7月CPI繼續(xù)保持負(fù)增長區(qū)間,反應(yīng)當(dāng)前居民消費需求仍有待改善。零售中長期貸款方面,7月RMBS早償率已降低至0.132,低于5月0.215的高點,但仍較年初處于較高水平,說明提前還貸的負(fù)面影響仍在,疊加樓市銷售端未見改善,整體拖累零售中長貸增長。展望后續(xù),中長期貸款需持續(xù)關(guān)注購房優(yōu)惠、“認(rèn)房不認(rèn)貸”等推動地產(chǎn)需求側(cè)改善相關(guān)政策的落地情況。當(dāng)前重慶市已率先落地“已出售住房及已結(jié)清的商業(yè)性按揭貸款記錄不作為住房套數(shù)認(rèn)定依據(jù)”的政策,預(yù)計后續(xù)一二線主流城市都將逐步推進(jìn)落實,大幅改善居民按揭貸款需求。零售短貸需求的修復(fù)仍需關(guān)注提高居民收入水平等促銷費政策的出臺落地。

M1、M2增速均環(huán)比下行,剪刀差環(huán)比擴(kuò)大。

7月M1、M2均環(huán)比下行,其中M1增速2.3%,環(huán)比下降0.8pct,M2增速10.7%,環(huán)比減少0.6pct,M2-M1剪刀差環(huán)比提升0.2pct至8.4%,位于歷史高位。剪刀差持續(xù)上行反映出當(dāng)前企業(yè)資金活化程度繼續(xù)邊際下降,企業(yè)對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心仍在建立過程中。存款方面,7月存款季節(jié)性下降,減少1.12萬億元,同比少增1.16萬億元,其中居民存款減少8093億,同比多減4713億元,企業(yè)存款減少1.53萬億,同比多減4900億元,非銀存款增加4130億元,同比少增3915億元。而財政存款增長9078億元,同比多增4215億元,預(yù)計主要是財政收支差略有提高。

7月社融走弱已是過去式,反映出市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心亟待提振,后續(xù)穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼利好銀行估值。

7月低于預(yù)期的信貸增量反應(yīng)出當(dāng)前實體企業(yè)對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心不足、需求偏弱。隨著政治局會議召開,近期推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的穩(wěn)增長政策密集出臺,經(jīng)濟(jì)增長拐點已經(jīng)確立,預(yù)計下半年市場對經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期將持續(xù)增強(qiáng),后續(xù)信貸需求穩(wěn)中向好。同時政治局會議明確表態(tài)化解地方政府債務(wù)風(fēng)險、適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策,城投、地產(chǎn)兩大壓制銀行估值的風(fēng)險因素?fù)?dān)憂也同樣緩解。城投、地產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)增長三大拐點確立下,銀行股估值都將得到明顯修復(fù),三大拐點相關(guān)標(biāo)的可關(guān)注成都銀行、招商銀行、寧波銀行。

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