作者：于博 宋筱筱蔣佳榛

事件描述

【資料圖】

8月21日1年期LPR從3.55%調(diào)降10BP至3.45%，5年期以上LPR持平為4.2%。

核心觀點(diǎn)

8月21日1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)10BP至3.45%，5年期以上LPR報(bào)價(jià)持平為4.2%。此次5年期LPR未跟隨MLF下調(diào)屬歷史首次、在市場(chǎng)預(yù)期“意料之外”，或有兩大主要原因：一是當(dāng)前銀行息差壓力較大，二是存量房貸利率或有序下調(diào)，本輪暫不下調(diào)5年期LPR或是呵護(hù)銀行息差、“用好政策空間”的體現(xiàn)。展望未來(lái)，年內(nèi)或仍有降息，存款利率下調(diào)有望先行。

目錄

1、此次LPR調(diào)整是否符合預(yù)期？

2、為何5年期LPR未下調(diào)？

3、如何看待后續(xù)寬貨幣？

以下是正文

此次LPR調(diào)整是否符合預(yù)期？

下調(diào)幅度在意料之外。8月15日央行超預(yù)期下調(diào)MLF利率15BP，下調(diào)OMO利率10BP，市場(chǎng)預(yù)期8月LPR報(bào)價(jià)將跟隨調(diào)降、方式上或采取非對(duì)稱調(diào)整?？紤]到當(dāng)前銀行息差壓力較大，此次1Y期LPR調(diào)降10BP在“情理之中”，但5年期以上LPR維持不變則在“意料之外”。5Y-LPR與1Y-MLF、1Y-LPR降幅不一致歷史上已有先例，2022年5月亦有單獨(dú)下調(diào)5Y-LPR利率15BP的操作，但MLF下調(diào)之后5Y-LPR不跟隨下調(diào)，確是歷史首次。2021年7月12月至今，1Y-MLF、1Y-LPR、5Y-LPR分別累計(jì)下調(diào)45、40、45BP。

為何5年期LPR未下調(diào)？

原因一：銀行息差壓力較大。8月17日央行在二季度貨政報(bào)告專欄《合理看待我國(guó)商業(yè)銀行利潤(rùn)水平》中指出：一方面，商業(yè)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)放貸款面臨資本約束，化解風(fēng)險(xiǎn)也要消耗資本，因此國(guó)內(nèi)對(duì)于商業(yè)銀行資本充足率有明確監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)；另一方面，國(guó)內(nèi)銀行資本補(bǔ)充渠道少，因此維持一定的利潤(rùn)增長(zhǎng)、內(nèi)源補(bǔ)充資本是重要方式。近年貸款利率下降較多、銀行盈利能力有所下降，2022年末上市銀行ROE下行至歷史新低10.5%，2023Q1僅為2.8%，亦處歷史同期較低水平。進(jìn)一步的，從凈息差來(lái)看，2023年6月末商業(yè)銀行凈息差下行至1.74%、處于歷史低位，對(duì)比美國(guó)來(lái)看，2023Q1商業(yè)銀行凈息差為3.31%，2011年以來(lái)最低值也在2.5%左右。因此本輪僅下調(diào)1年期LPR的操作既符合央行“促進(jìn)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”的政策基調(diào)，又在一定程度上呵護(hù)銀行凈息差和盈利能力。

原因二：存量房貸利率或有序下調(diào)，監(jiān)管保留政策空間。8月18日，中國(guó)人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開(kāi)會(huì)議，研究落實(shí)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)工作，指出“用好政策空間、找準(zhǔn)發(fā)力方向”，并強(qiáng)調(diào)“要繼續(xù)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降，規(guī)范貸款利率定價(jià)秩序，統(tǒng)籌考慮增量、存量及其他金融產(chǎn)品價(jià)格關(guān)系。發(fā)揮好存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制的重要作用，增強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性”。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本來(lái)看，6月末企業(yè)貸款利率、個(gè)人住房貸款利率分別下行至3.95%、4.11%，貝殼8月百城首套、二套主流房貸利率平均為3.90%、4.81%，均處歷史較低水平。從金融產(chǎn)品價(jià)格來(lái)看，全市場(chǎng)6個(gè)月理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率為1.8%，年化收益率約3.6%。但考慮到部分歷史房貸利率在LPR基礎(chǔ)上尚有加點(diǎn)，對(duì)比新增貸款利率、金融產(chǎn)品價(jià)格，目前存量房貸利率或相對(duì)較高。考慮到后續(xù)“有序”調(diào)整存量房貸利率或進(jìn)一步壓降銀行盈利能力，本輪暫不下調(diào)5年期LPR或是呵護(hù)銀行息差、“用好政策空間”的體現(xiàn)。

如何看待后續(xù)寬貨幣？

展望未來(lái)，年內(nèi)或仍有降息，存款利率下調(diào)有望先行。當(dāng)下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)需低迷、外需承壓，7月經(jīng)濟(jì)、社融數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)；海外來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)議息紀(jì)要強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)存在下行風(fēng)險(xiǎn)，但不再預(yù)期今年衰退，仍對(duì)通脹抱有一定擔(dān)憂，整體而言，雖難以確定加息已結(jié)束，但也接近尾聲。綜合內(nèi)外部環(huán)境來(lái)看，年內(nèi)仍是降息較為適宜的窗口。目前1年期LPR下行10BP至3.45%，10年期國(guó)債利率亦下行至2.56%左右，這意味著參考1年期LPR和10年期國(guó)債利率的存款利率打開(kāi)下行空間，或進(jìn)一步引導(dǎo)房貸利率下調(diào)。此外，“有序”下調(diào)存量房貸利率、一線城市“認(rèn)房不認(rèn)貸”、調(diào)降首付比例等政策組合拳仍需優(yōu)化和落地，但政策節(jié)奏或需更多數(shù)據(jù)來(lái)綜合評(píng)估政策效果，靜待監(jiān)管“排兵布陣”。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)超預(yù)期：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)成色較好，對(duì)應(yīng)所需的降準(zhǔn)降息力度不及預(yù)期；

2、美國(guó)加息節(jié)奏超預(yù)期：美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性仍強(qiáng)，通脹降幅不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)再度加息，匯率承壓，制約降息力度；

3、LPR調(diào)降幅度不及預(yù)期：政策保持較強(qiáng)定力，LPR調(diào)降幅度不及預(yù)期。

研究報(bào)告信息

證券研究報(bào)告：為何5年期LPR未下調(diào)？——央行動(dòng)態(tài)跟蹤系列2

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2023-08-21

研究發(fā)布機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券研究所